期权估价法在企业价值评估中的应用分析

摘要

：企业在其发展过程中，会面临很多的投资机会或选择，这些选择权

或投资机会是有价值的，这些价值在准确、完整地估算某一时点企业的价

值时不可忽略。而众多的价值评估方法，包括实务中广泛采用的折现现金

流量法，都无法将这些投资机会或选择权的价值反映在企业价值上，这必

然会导致企业价值低估

,

期权估价法恰恰可以弥补这一不足。本文主要对期

权估价法在企业价值中的应用步骤进行分析。

关键词：期权估价法，企业价值，期权

20

世纪

70

年代以后发展起来的期权估价法是在期权估价理论的基础

上，充分考虑了企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价

值，进而评估企业价值的一种方法。其中，期权是一个来自金融学的概

念，指其持有人在规定的时间内有权力但不负有义务按约定的价格买或卖

某项财产或物品的权力，期权估价法以期权定价理论为基础，也就是说，

按照期权定价理论的观点，该理论认为，期权即选择权是有价值的。由于

企业在其持续经营过程中，存在众多的投资机会或选择，所以，企业的价

值应该有两部分组成：企业现有业务或投资项目所形成的价值、未来投资

机会或选择权的价值期权是有价值的。前者往往用折现现金流量法等方法

进行估算，后者则需用特定的期权估价模型来推算。期权价值的确定是期

权估价法的难点，也是此法的核心。

一、期权估价理论

企业在做出产品开发与投入市场的决定时，往往要根据当时的市场情况

及时的做出相应调整，并不拘泥于初始所做出的规划与决策，这样一来传统

的现金流量方法就不能反映出这种灵活性的价值，于是有许多学者提出了用

期权的方法来对这种不确定环境下的企业进行评估。

期权是指期权的持有者提供了一项在期权到期日或期权到期日之前一个

固定价格

(

称为执行价格

)

购买或出售一定数量的标的资产的权利。因为期权

只包括权力不包括义务，所以期权的持有者可以选择执行期权也可以选择不

执行期权，根据基础资产是被出售还是被购入，期权可以分为，看涨期权和

看跌期权。看涨期权，亦称买进期权，是指其持有者在规定的时间以确定的

价格买进资产

(

比如股票、利率等

)

的权利。另一种是看跌期权，亦称卖出期

权，是指其持有者在规定的时间以确定的价格卖出资产的权利。期权是所谓

衍生证券的一种，它是由股票等“原生资产”或称为“标的资产”所衍生出

来的。实际上，衍生证券在理论上有一个同义词，称为未定权益。从定性上

说，期权的价值主要有六个因素所决定———标的资产的当前价值，标的资

产价值变动的方差，期权的执行价格，期权的有效期，无风险利率以及标的

资产的预期红利。而

Black

和

Scholes

在

1972

年发表的

Black-Scholes

模型

以及二杈树模型更是从定量的角度给予了期权价值的精确确定。总的说来，